2025年05月13日 20:57:51
“这是价值事务所的第1861篇原创文章”
在全球利率下行（美联储加息只是一时行为，长期还是往下走的）、国际大环境动荡的背景下，高股息、贵金属这类安全资产开始越来越多地纳入大家视线范围内。
没遭遇困境时，大家想的都是更高的杠杆、更多的收益，满脑子都是不能错过的机会而毫无风险概念，一旦真的当遇上风险，才清楚一元钱也能难倒英雄汉，有一些可以稳健保值增值的资产是多么可贵的事情。
尤其是2008金融危机以后，美就一直在印钞，三年疫情更是让其变本加厉，结果就是让美元币值变得极不稳定。不论如何，现如今美元还是国际通用货币，一旦美元币值不稳，全球宏观大环境就会开始动荡，幺蛾子发生的几率肯定会比以前大得多得多。
所以，攒点安全资产真的是非常有必要的，比如黄金股ETF（159562）、黄金ETF华夏（518850）这样的指数产品，关于此，可能也用不着所长多说，聪明的老百姓比谁都清楚“乱世买黄金”这句话。
这个黄金ETF华夏（518850）基本可以理解为锚定实物黄金的“纯净工具”，净值与金价可以说高度同步，而相比起实物黄金，它可以随时交易，买卖变现也都会方便许多，配置它就相当于直接配置的安全资产。
而黄金股ETF（159562）则是一揽子的黄金产业链企业，底层资产涵盖开采、冶炼、零售全链条，成分企业包括紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、老铺黄金、周大福等。黄金企业走势一般与金价趋同，但弹性更高，所以素有“金价放大器”之称，适合看好黄金安全资产逻辑，但又更进取一些、想捕捉超额收益的朋友。
简单说了下安全资产的逻辑以及黄金，现在我们说一下安全资产的代表之一，也是本文的主角，近期跌成了高股息的贵州茅台。
01价值事务所还得是茅台呀
近期所长已经剖析了不少上市公司的业绩表现，如果要用一个词来概括的话，那就是天雷滚滚。不要说普通企业了，即便是有各种茅之称的行业龙头，比如器械茅迈瑞医疗、牙茅通策医疗、女版茅台爱美客、免税茅中国中免，业绩没有一个好看的，甚至像通策这种业绩保持持平的都已经算非常优秀了，毕竟前面提到到除了通策外的其他各大龙头基本都是2024拉胯+2025Q1更拉胯。
所以看完一大圈企业后再来看茅台，你就不得不感叹一声，“啊，还得是茅台呀！”
2024全年，茅台实现营收1708.99亿，同比增长15.71%；净利润862.28亿，同比增长15.38%。
对于2025年，贵州省设定的营收增长目标是8%，于是大家认为茅台2025年的增速大体是8%，结果公司在2024年报里给2025定的目标涨了一个点。
就在大家都以为Q1茅台的增速是8%-9%时，Q1交出来的成绩是营业收入506亿元，同比增长10.54%，归母净利润为268.47亿元，同比增长11.56%。
妥妥的不断超预期。
而且真的是没有对比没有伤害，看看其他企业，甭管可选还是必选消费，甚至是同处白酒行业的其他同行，你都不得不感叹一声“还得是茅台”。
02价值事务所近期业绩简评
从产品看：
2024全年，茅台酒实现营收1459.28亿，同比增长15.28%； 其他系列酒实现收入246.84亿，同比增长19.65%。
2025Q1，茅台酒实现营收435.57亿，同比增长9.69%，其他系列酒实现收入70.22亿，同比增长18.29%。
系列酒的增长比茅台酒本身还快，而且快得多，这是一个非常牛叉的信号。
为什么这么说？
一直以来，白酒行业都有一种说法，即白酒分两种，一种是茅台，另一种是其他。
这看均价就能看出来，这两年几乎所有名酒的终端价格都在往下掉，但只有茅台，不论终端零售价怎么掉，都始终和1499的市场指导价有非常大的距离，当然，和其出厂价的差距就更大了（目前出厂价是1169）。
所长认识一个手上管着上百亿资金的私募大佬，大佬表示有渠道能买茅台的酒，但给的量都很小很小，根本不够用。哪怕有电商平台用1499的原价茅台作为噱头搞活动，但有几个人能买到呢？更多人不还是看到白眼一翻，“嗯，跟我无关”，然后就不管了，因为反正也抢不到。
所以，终端的酒价跌一跌影响了一些经销商、炒家的日子，可实际并不会影响到茅台酒厂本身，飞天依然是供不应求的。
因此，这两年茅台的增速能稳得住，虽然很厉害，但也算是在大家的预料中，可系列酒就不一样了，因为茅台系列酒其实也属于茅台之外的其他酒。
我们看看其他白酒同行的情况，营收方面，
五粮液2024增长7.09%，2025Q1增长6.05%；
泸州老窖2024增长3.19%，2025Q1增长0.41%；
洋河股份2024下滑12.83%，2025Q1下滑31.92%
……
是不是没有对比，没有伤害？
茅台稳得住比较正常，可茅台系列酒不止稳得住，还比其他酒乃至茅台本身增长迅猛，这就充分展示了茅台的牛叉，人家并不单单只靠飞天，茅台的品牌远比我们想象的还要厉害。并且，有一说一，茅台系列酒一个季度70来亿营收、一年近300亿营收，其实已经相当于一个洋河的体量，也比其他所有除白酒外的酒类企业体量大，像啤酒龙头重庆啤酒一年的营收也只有一百多亿。
另外很值得一提的是茅台1935，这款2022年1月推出的“茅台系列酒”，2023年便实现110亿元的销售额，成为白酒市场上最快达到百亿级别的产品，或者进一步说，成为整个大消费板块最快达到百亿级别的产品（含医药行业在内，连智飞生物的新冠疫苗巅峰都没能卖到这么多）。刚上市的时候价格一度达到1800元，虽然后面不断回落，但近期也在800元左右，不论如何都让茅台在千元价格带站稳了脚跟，有了自己的拳头级产品。
所以，茅台系列酒其实很厉害，只是因为飞天过于厉害，才掩盖了系列酒的光芒。不过不论如何，系列酒在当下大背景下的这个数据至少可以说明一个事情，茅台不是只有茅台，茅台的品牌力和实力远比我们想象得要强。
另一个数据也能对此做一些补充说明，即茅台的直销数据。2025Q1，茅台实现直销收入232.20亿，占总营收的比重达45.91%，较去年同期的42.33%上升了3.58个百分点。
这说明什么问题呢？
在此前很多文章中所长讲到，白酒企业的真实业绩和实际运营业绩往往是不匹配的，因为白酒上市公司尤其高端名酒背后的企业是非常强势的，很容易向渠道压货，有时候酒企财报不好了可以通过向渠道压货调节财报。
这也是很多时候哪怕酒企业绩还不错，但只要经济疲软，市场依然会对他们心生恐慌的核心原因，甚至比财报拉垮还害怕，因为市场怕的就是企业向渠道压了太多货后面暴雷，历史上很多名酒企业都出现过这个问题。
可茅台直销占比近46%还在不断提升，就说明茅台的酒很多都是直接卖给终端，是卖给个体散户的，是真的被喝了或者被消费了，并不是压货给渠道堆出来的业绩，换句话说就是，茅台的业绩都是真的，大家不用担心“茅台雷”。
03价值事务所写在最后
每回看茅台，所长都有一种消费行业皇冠上明珠的感觉，甭管终端环境多么拉垮，想影响茅台都不是那么容易，人家随便努努力就能造一个百亿单品出来，这是多少消费企业努力一辈子都达不到的。想想看所长此前讲的汤臣倍健，努力培育好多年市场才能打造健力多、蛋白粉、益生菌这样的10亿级别单品，而且稍一懈怠马上就“人老珠黄”下滑给你看。
真的是人比人气死人，此前茅台估值一直高高在上，现如今竟然也跌成了一个高分红企业。按照公司发布的指引，2024-2026年的分红率不低于75%，2024中期现金还有分红300亿元，加上这波茅台2024年的股息率竟然达到了3.41%，吊打现如今一切银行理财产品……
别的不说，靠茅台吃息好像也是不错的选择呀！
随着中华民族的伟大复兴、文化以及产品的陆续出海，中国的白酒也必然会走出国门，就好比当年西方的威士忌、葡萄酒打入中国市场一样，到那时，中国的白酒就会成为全球的白酒，茅台的定价逻辑也就将从单一市场（中国）的供需博弈进阶为全球财富阶层对东方稀缺品的价值竞逐。
